今年4月以来，海马汽车（000572）的股价从6元多一直跌到9月底的4.08元，其走势和上证指数极为类似。

　　受累宏观经济环境和大盘持续走低的影响，汽车板块也急促下挫。海马汽车的股价也没有随业绩的趋好而有上佳表现。

　　藏在海马汽车流通股东中的基金减少了，而且大量基金都是在今年一季度结束之前弃海马而去。

　　然而在券商中，还是有那些坚定的唱多者，东方证券为最，天相顾问、宏源证券紧跟其后，他们给海马定出了12元的目标。

　　海马的拥趸

　　自海马汽车4月8日发布2010年年报之后，股价持续下行，但仍有几位忠实的拥趸者，持续看好海马汽车未来。

　　去年尾声东方证券唱多的声音尤为响亮，它将海马汽车的预期股价挂在了12元。其理由是：将形成年产50万辆乘用车的整车产能规模，形成海口、郑州两个生产基地和上海研发中心的产业布局。同时，随着海马旗下新车型以及换代车型的继续放量，公司未来三年整车销量增长有望超过行业平均增速。

　　还有更重要的一点，海马纯电动汽车普力马已获工信部目录，有望率先在新能源汽车推广示范进程中放量，或成为新的亮点。

　　彼时，海马汽车的股价还在6元左右徘徊，而之后，其股价最高仅上涨至2010年10月底的8.33元，之后上涨乏力，再也没有冲破此记录。

　　然而，东方证券没有放弃。当2011年4月初，海马汽车公布2010年年报之后，东方证券继续扮演着唱多的角色。

　　比如，随着新品上市，公司发展进入新的阶段，未来有望超过行业的发展速度，考虑到规模效益的显现和资本投入的减少；再比如，公司业绩有望进入拐点，进入新一轮业绩增长的轨道。

　　总之一切溢美之词告诉了投资人一句话：基于海马股份销量与业绩的持续良好表现，维持海马股份2011年、2012年每股收益0.38元、0.43元。维持公司买入评级，目标价12.00元。

　　还是12元，过了近半年之后，东方证券对海马股价的增长还是信心十足。那时，海马股价大约在6元至7元之间徘徊，而此后，其股价一路下跌，离东方证券的目标价越来越远了。

　　此后，东方证券消停了，天相顾问发话了。其2011年8月25日发布的报告显示，给予海马汽车"增持"评级，理由是"考虑到公司整车销量仍处于拓展期并且未来盈利持续改善预期，且具有较高的资产安全边际。"

　　这些说辞是在海马公布半年报之后，2011年上半年，其营业收入56.28亿元，同比增长14.43%；归属母公司所有者的净利润19197万元，同比增长0.50%，每股收益为0.12元。

　　该业绩并没有达到天相顾问的预期，其原因主要是公司营业外收入仅5414万元，同比大幅减少67%，这主要是"以旧换新"、"汽车下乡"以及郑州地方政府补贴减少所致。但扣除营业外收入影响，公司2011年上半年净利润同比增长83.1%。所以天相顾问仍然抱着一个美好的预期：随着盈利的整体提升，未来公司靠政府补贴才能生存的状况或逐渐成为历史。

　　利用金融杠杆

　　天相顾问说得没错，海马利用了上市公司融资平台，充分发挥金融杠杆作用。

　　2011年10月19日，海马汽车发布"非公开发行限售股份上市流通"公告，该公告称，此次限售股份实际可上市流通数量为59880.2395万股，占总股本36.41%。

　　去年，海马汽车通过非公开发行筹集资金。据2010年年报显示，报告期内，公司发行人民币普通股（A）股59880.2395万股，发行价为每股5.01元，扣除发行费用后募集资金净额为29.5亿元。

　　募集资金到位后，海马汽车于2010年10月20日将24.5亿元的募集资金对子公司海马商务汽车进行增资，用于海马商务汽车15万辆汽车技术改造项目；同时将5亿元通过金融机构委托贷款的方式投入到子公司海马轿车，用于海马轿车汽车新产品研发项目。

　　项目的实际进展情况是：截2011年6月30日，海马商务汽车15万辆汽车技术改造项目已累计使用募集资金4.6亿元；海马轿车汽车新产品研发项目已累计使用募集资金1.44亿元。

　　这些资金投入的工程进展，正如其2011年上半年报所披露的那样：15万辆汽车技术改造项目已开工建设，新产品研发项目正在稳步推进。此外，一汽海马第三工厂涂装车间于2010年6月正式动工。目前，土建工程基本完成，钢结构工程后续施工收尾；正在进行设备安装工作，预计于年底完成建设并投入使用。

　　项目的进展扩大了海马的规模，烧钱的汽车行业必然需要资金夯实自己的产业链。对于车企向资本市场要钱的问题，华泰联合证券汽车分析师姚宏光曾说过，"每个企业都会选择在业绩好的年景去融资，这时候也容易从资本市场上圈到钱。"而最关键的问题是，如果汽车企业发展，业绩推动股价上涨，融资成本也能相对较低。

　　从向银行借贷到向资本市场融资，已经成为车企转换模式，而在资本市场上更低的融资成本也对众多车企构成诱惑。

　　汽车股将见底

　　当然，海马的拥趸者绝不止以上两位。

　　宏源证券对其给予"增持"评级的说辞将重点放在了海马汽车上半年盈利结构改善方面。2011年上半年，海马汽车的毛利率持续上升，期间费用率相对2010年底略有上升，总体保持稳定，经常业务取代政府补贴成为公司净利润的主要来源，公司走向可持续盈利状态，收益状况大有改善。

　　这一点同天相顾问所说的营业外收入减少似乎有些矛盾。

　　据宏源证券进一步的解释，主力车型福美来表现较好，但增长更多依靠新车型的投入。公司主力车型福美来上半年销售了4.12万辆，同比2010年增长了45.69%，但仅仅略高于2009年同期水平，由于海马的传统车型福美来、海马3和普利马并没有超越市场的表现，新车对于海马汽车销量的增长具有相当的带动作用。

　　他们还算了一笔账：海马汽车2010年经常业务的净利润只占到净利润的34.51%，净利润严重依靠汽车下乡补贴，2011年上半年局面开始扭转，经常业务的净利润占到了净利润的79.49%，盈利状况已经初步进入正轨。

　　在此利好之下，海马汽车的股价一度下行至4.08元才出现企稳回升的迹象。此过程中，其流通股东也出现了一定程度的变化。

　　截至2011年第二季度末，十大流通股东中，私募基金类流通股东仅剩下兴业国际信托有限公司-贝塔3号结构化证券投资集合资金信托项目，占比0.1%，排名第十位，且是二季度新加入的猛将。而在2011年第一季度末，这个位置上坐的是联华国际信托有限公司-贝塔3号结构化证券投资集合资金信托项目。

　　即便是有他们的支持，海马的股价在今年大部分时候还是不争气。因为其背后已经有大量股东于2011年一季度退出了。

　　中国建设银行-华夏优势增长股票证券投资基金；中国银行-银华领先策略股票型证券投资基金；中信证券股份有限公司；中国建设银行-诺德价值优势股票型证券投资基金……

　　随便一个名字说出来，都是响当当的，但是在海马汽车今年一季度的流通大股东名单中，他们却功成身退了。

　　如果根据平安证券最新的报告，功成身退者没准会后悔。

　　该报告称，汽车行业面临三季报披露之后新的一轮业绩下调，本轮业绩下调后，汽车股初步探明了基本面和估值的双重底部。换句话说，汽车股就要见底了。

　　正向突围

　　海马的形势似乎在宏源证券的预测之下：公司2010年的募集资金项目将投入到对海马商务汽车的技术改造和海马轿车的新产品研发上，由此将改善现有的盈利状况，加快新产品推出速度。

　　但是，海马身上仍有不容忽视的症结。

　　自从2006年海马汽车就走上了"自主之路"，也让海马深刻明白，从合资到自主不仅仅是换一个标那么简单，"供应商体系、经销商体系以及内部内控体系、营销理念等所有对市场的分析判断都要重新进行调整。"海马汽车销售公司销售部部长李伟胜这样解释道。

　　2010年，海马汽车实现销量超过20万辆，同比增长78%的前提下，它的底气更足了，更对于今年的销量夸下了海口：计划销量增长30%。而销量增长的基础正是以福美来三代和骑士作为两大核心产品走精品路线，坚持往中高端突破，不打价格战。同时在产品和网络方面，海马也十分清晰地进行了界定。

　　海马自身之外，中国汽车行业面临的问题也不容小视。经过前两年的快速增长后，进入调整期，海马产品线从A级向下延伸到A0级，向上延伸至B级车车型，产品线日趋完善，但细分市场的竞争已经白热化。

　　一方面，原材料、基础材料价格波动，面临成本反弹压力；国家金融政策如加息、上调存款准备金率，以及控制信贷规模等会影响汽车行业的发展；节能惠民政策等利好政策的取消……这一切，对于汽车行业发展无疑是莫大的打击。

　　李伟胜说出了海马汽车的接招策略：低质、低价死路一条，打价格战也是死路一条。

　　在过去，自主品牌夹缝生存，如今就连夹缝都没有了。按照李的思路，海马一定要往上冲，稳住产品区间，从而才能提升产品品质。

　　所以无论海马这几年遇到了多么大的困难，都坚持不降价，不走低端，以技术路线和精品路线为方向，提塑海马品牌形象。

　　在日趋白热化的竞争中，海马正向突围